求购有色金属价格压力下，上游钴矿山产出下滑。在经历了2018-2019年近2年的调整，钴价下滑至历史底部附近，迫于经营压力，上游大型钴矿山被迫收缩产能。嘉能可作为全球最大的钴矿生产企业，因钴价下跌叠加氧化矿至硫化矿的工艺转换而致使矿山经济效益下滑，于2019年宣布将旗下的主力矿山Mutanda自2020年起连续三年关停进行技改。而Mutanda矿山是全球第一大钴矿山，其2019年钴精矿产量达2.51万吨，占全球钴原料供应总量的18%。Mutanda矿山的关停，极大的限制了嘉能可的钴矿产出，下调了2020-2022年的钴产量指引。

　　而在Mutanda矿山关停与疫情影响下，2020年前三季度嘉能可钴产量仅为2.16万吨，同比减少37%；预计2020年全年嘉能可钴产量在2.8万吨，同比减少近40%。除嘉能可外，全球第三大钴矿山，洛阳钼业旗下TFM铜钴矿也自2019年起开始收缩产出。2019年TFM矿山钴金属产量为1.61万吨，同比下滑14.1%；而2020年前三季度，求购有色金属TFM矿山产出钴1.05万吨，同比减少16.68%。上游大型钴矿山的关停与减产，将使钴原料产量下滑。

　　除主力矿山的减产外，求购有色金属刚果（金）当地民采矿也将受限于监管的加强，将使钴原料产出进一步减少。在2017-2018年钴价大幅上行的阶段，刚果（金）当地的民采矿大幅增长。据百川盈孚预计顶峰时期刚果（金）民采矿的体量在2万吨以上。而随着2019年以来钴价的持续下跌与矿品位的下滑，刚果（金）民采矿收益已大幅下降。此外，产业链下游苹果、特斯拉等企业对负责任钴供应链体系管理愈发严格，以及托克等国际商品贸易巨头与刚果（金）当地政府合作加强对民采矿的监管，预计未来刚果（金）民采矿的钴原料供应规模将会缩减。

　　求购有色金属大型矿山与民采矿供应的下降，使刚果（金）整体的钴矿产量下滑，据刚果（金）央行初步统计2020年前10月刚果（金）钴生产指数同比下滑近2%。而刚果（金）作为全球钴矿的原产地，占据了全球钴原料供应的73%，刚果（金）钴矿产量的下滑将使全球钴原料供应相应减少。安泰科预计2020年全球钴原料产量将同比下降5%至13.5万吨。

　　钴未来新投产产能逐年减少。求购有色金属钴价下跌导致钴矿项目盈利能力，叠加疫情影响致使全球钴原料新增产能项目建设放缓、投产延后。2020年全球新投产钴矿产能主要为Chemaf的Mutoshi项目、中国有色集团的Deziwa项目与安胜矿业的绿纱项目共计2.7万吨产能，但这些项目在2020年产量较少，预计2021年仍处于产能逐步释放阶段。而2021-2022全球钴原料新增产能预计为1.7万吨、1.6万吨，未来2年钴原料产能增速将逐年下降。

　　考虑到疫情原因，预计2021年计划投产产能有延期的可能，2021年全球钴原料的有效新增供应量可能仍将来源于2020年新投产产能的产能释放，以及嘉能可Katanga矿山、洛阳钼业TFM矿山、ERG的RTR项目一期这些成熟产能的产能爬坡。预计2021年全球钴原料产量将达14.9万吨。

　　疫情影响全球钴供应链体系。求购有色金属刚果（金）占全球钴原料产量的73%，中国占全球精炼钴产量的67%，亚洲占全球钴消费的77%。全球基本形成了刚果（金）供应原料，中国进行冶炼加工，亚洲进行消费的钴供应链体系，从刚果（金）通过南非德班港口运输钴原料至中国港口的航线也成为了全球钴最为重要的运输航线。

　　但2020年在疫情影响下，不但影响了刚果（金）的矿山生产，也影响了港口运输，打击了全球钴供应链体系。自2020年3月起，我国进口钴原料大幅减少，2020年前10月我国钴矿砂及其精矿进口量累计同比下滑44.62%，钴湿法冶炼中间品进口量累计同比下滑0.52%。考虑到2021年刚果（金）、南非等地可能仍将遭受疫情 困扰，疫情对全球钴供应链体系的打击或将继续，钴原料的供应问题可能会延伸到钴冶炼端，最终造成全球钴供应的结构性紧张。

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