求购有色金属2020年铜价历经“过山车”，疫情影响下3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，我们将这两个角度回顾2020年铜价表现。商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将2020年拆分为四个阶段：

　　第一阶段：疫情冲击，铜价大跌

　　继春节期间中国爆发新冠疫情后，包括欧美国家在内的主要消费国相继开始出现新确诊病例，全球经济活动被摁下暂停键，导致铜下游需求骤停。同时，由于市场对流动性风险的担忧，金融市场陷入恐慌性抛售，全球各类资产出现大幅下跌，美国十年期国债利率和美元指数飙升。求购有色金属铜价在商品和金融属性“双击”下，3月底价格跌至5年低点的4,630美元/吨。

　　第二阶段：供需好转叠加宏观松动带来V型复苏

　　随着国内新冠疫情基本得到控制，中国将重心转移到了经济重启，辅之以大规模的政策刺激，包括加大减税降费力度为企业降本、提高赤字率、批准特别国债以及提高政府专项债额度。求购有色金属铜需求快速反弹，4月份加工端铜杆企业开工率月环比上升34个百分点至83%，而下游电线电缆企业开工率月环比上升25个百分点至100.4%。此外，由于疫情影响，废铜从回收到拆借产业链各个环节皆受到冲击，导致废铜供给短缺，带动了精铜的替代需求。两大因素均促使精铜库存大幅下降，社会库存总量从3月86.7万吨的年内高位降至6月底的37.1万吨。

　　供给端来看，求购有色金属4月开始主要铜矿生产国包括秘鲁、智利和刚果金，开始受到疫情防控不力造成的运营中断。必和必拓于7月初宣布缩减智利Cerro Colorado铜矿的生产规模；Codelco暂停Chuquicamata冶炼厂的生产，并于6月下旬停止了其旗舰矿El Teniente的建设；First Quantum于4月中旬对Cobre Panama矿进行停产检修；Ecuaduor的Mirador矿裁减员工数量，最大限度缩小运营规模。

　　供需状况好转的同时，以美国为首的全球主要经济体开启了史无前例的宽松刺激举措，导致美元回落，通胀预期上升而名义利率持稳，在金融属性端推升铜价上行。至此，求购有色金属本轮铜价涨幅超过50%至6,500美元/吨，已突破疫情前水平。

　　第三阶段：区间波动—双重属性相互制约

　　基本面而言，尽管主要地区的生产扰动已有所缓解，但新一轮劳工合同谈判背景下智利矿山的罢工给供应前景带来担忧。需求方面，尽管第二波新冠疫情在欧美国家再次爆发，但对需求端影响不大求购有色金属。

　　宏观不确定性增加，来自于：一大选在即，美国两极分化严重；二新一轮经济救助计划谈判暂停。同时，第二波新冠疫情使市场不得不重新评估全球经济复苏的进度，通胀预期上行趋势暂缓；而在欧洲达成7,500亿欧元刺激计划的情况下，欧元走强带来了美元指数的加速下跌。这样期间，宏观和基本面存在多空对峙的情况，在弱美元推动下，铜价震荡小幅上行。

　　第四阶段：宏观利好推动铜价走高

　　在稳定的供需格局的基础上，求购有色金属铜的金融属性主导了这一阶段铜价的上行。尽管英国出现新冠病毒变异引发全球关注，但市场仍对疫苗的有效性维持信心。此外，11月美国大选落地后，新一轮经济救助计划谈判重企并于2020年最后一周达成9亿美元的新计划。宏观因素的带动下，10年期美债盈亏平衡率代表的通胀预期从11月初的1.7%攀升至年底的1.98%；同时，美元指数从11月的94跌至年底的89.9，推动铜价攀升至接近8,000美元/吨水平。

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