求购有色金属2020年原铝消费重回正增长。电解铝下游需求高度分散，消费市场主要分布在建筑、交通运输、电力电子、包装以及耐用消费品等行业。从国内铝消费的分项占比来看，建筑仍是电解铝消费的大头，占比高达29%，需求主要集中于房地产。其次是交通运输和电力电子，分别占比23%和17%。出口方面，由于电解铝自身进出口关税问题，我国每年约10%的电解铝消费是以铝材形式出口国外，整体占比相对较小。求购有色金属2020年在逆周期政策调节与经济活动快速修复下，国内电解铝消费量同比大幅提升4.7%至3,686万吨。

　　铝价高位及电解铝开工较为饱满情况下，国内外表观库存延续去化。求购有色金属表观数据看，4月初以来全球库存在电解铝价格高位下延续去化，尽管4月下旬以来国内电解铝库存降幅放缓，但海外呈加速去化模式，佐证海外在经济复苏后对上游铝材的直接需求提升。此 外，在电解铝行业高盈利状态下，现有可实际开工产能预计均已达到可行满负荷，短期电解铝行业或已不具备供给弹性。因此，在海外经济仍处复苏状态下，需求不断提升或将打破电解铝短期供需紧平衡状态。

　　下游加工费趋势性提升佐证当前需求较好，下游对价格忍耐度较高求购有色金属。一方面，在电解铝高“基价”背景下，中游铝棒加工费仍具备提价行情，佐证当前下游铝材原料成本抬升具有较好忍耐度；另一方面，中游加工产能已处较高开工率水平，佐证当前表观需求火 热，并具备可持续性。

　　求购有色金属美国铝需求强度受财政政策影响，整体变动幅度大于电解铜：

　　1）2000-2009年期间，美国原铝消费强度快速降低，平均每年每十亿GDP对应铜需求降幅约为56吨；

　　2）引发次贷危机后美国处于四轮量化宽松政策期间，美国原铝消费强度止跌反弹，电解铝消费强度重新触及约300吨/$ 1B GDP规模。2020疫情影响下，美国电解铝消费强度由230大幅降低至137吨/$ 1B GDP水平，降幅达40.5%，波动幅度明显大于电解铝消费。求购有色金属后续在预算法案刺激下，美国原铝消费强度有望大幅反弹。考虑到本轮财预案在刺激规模与偏重点上更激励工业品需求，预计2021-2023年美国原铝消费强度分别回升至0.23、0.27、0.31（Kt Al/$ 1B GDP），至2025年提升至0.35（Kt Al/$ 1B GDP）。

　　求购有色金属铝消费强度模型下，预计2021年美国原铝消费量达515.5万吨，同比提升80%，至2025年消费量将增至936.8万吨。采用铝消费强度预测及美国预算法案中预计GDP增速假设下，美国原铝需求增量将持续高于GDP名义增速，2021、2022、2023年美国原铝表观消费量将达515.5、642.6、769.0万吨，绝对增量为228.5、127.1、126.5万吨。求购有色金属以2020年全球消费量6520万吨计算，则未来三年美国国内原铝表观消费增量占全球总量分别为3.50%、1.95%、1.94%。

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