求购有色金属今年1-4月国内电解铝产量同比增加8.2%，一季度开工率高达93.96%，均为近五年同期最高水平。今年一季度，电解铝开工率高达93.96%，在去年年底的高景气度上进一步提升，并且创五年以来同期最高纪录。产量方面，根据阿拉丁数据显示，2021年一季度国内电解铝产量达97.7万吨，同比增加8.2%，同样创近五年最高记录。求购有色金属产能方面，截至今年一季度末，国内电解铝总产能4251.1万吨/年，在产产能为3992.6万吨，较年初分别增加150.6、328.1万吨，随着云南电解铝项目的陆续投产，国内总运行产能或在2021或2022年达到4400-4500万吨上限。

　　国内现货库存低于往年同期水平，对铝价形成有利支撑。年初以来国内铝锭现货库存春节后累库在3月底达到峰值为125.5万吨，但均显着低于2018-2020年同期类累库水平，之后国内铝锭库存开始下降，截至5月20日，国内铝锭现货库存为101.8万吨，均明显低于17-20年同期水平求购有色金属。

　　“碳中和”在产能“天花板”基础上将强化电解铝产能刚性特征。自2017年起国家严控电解铝新增产能，电解铝产能逐步走向刚性，产能“天花板”约为4400-4500万吨。求购有色金属业内人士认为十四五“双控”目标将是为实现“碳中和”、“碳达峰”长远规划的短期着力点，不仅新增产能投放可能不及预期，碳排放强度较高的在运行产能可能如普钢一样面临减产压力。

　　我国电解铝行业吨铝二氧化碳排放高于全球平均水平32.5%，碳排放总量在全国占比达4.3%，减排压力较大。我国电解铝吨铝二氧化碳排放约11.7吨，由于我国电力供给偏重于火电保障，也使得吨铝碳排放量高于欧美（欧洲1.9吨、北美2.7吨、南美 3.8吨）等依靠新能源保障供给的发达国家。求购有色金属据IAI统计数据，2019年国内电解铝产量3580万吨，按照上述吨铝二氧化碳排放量 11.7吨计算，我国电解铝行业二氧化碳总排放量约4.2亿吨，在全球电解铝行业碳排放总量的51%，而2019年我国电解铝产量在全球占比约37%（包括再生铝）。

　　求购有色金属氧化铝供给偏松，价格由边际成本决定。尽管电解铝价格自年初以来涨势汹汹，但氧化铝受供给偏松的影响，截至今年5月 25日的价格与2021年初基本持平，并没有跟随电解铝价格的走势，主要是受边际产能成本支撑。

　　根据百川盈孚统计，2020年中国氧化铝全年产量为6910.1万吨，截至2021年5月20日，中国氧化铝总产能8784万吨，运行产能7460万吨。求购有色金属预计2021年新增建成产能840万吨，新增产量165万吨，复产带来的产量增量为260万吨，预计2021年中国氧化铝实际产量约为7250万吨。按照吨铝消耗1.93吨氧化铝计算，相当于3756.5万吨电解铝产量当量。2020年国内电解铝产量为3392.6万吨，假设2021全年电解铝产量维持 1-4月8.2%同比增速，对应电解铝产量为3670.8万吨，国内氧化铝供应较为充足。

　　矿端方面，未来随着澳大利亚和几内亚低成本铝土矿项目的投产，氧化铝行业成本曲线或下移，氧化铝价格仍有下探空间。

　　求购有色金属根据惠誉5月4日发布的《Global Bauxite Mining Outlook》预计2021-2023年全球铝土矿产量将达3.9、4.1、4.2 亿吨，按吨氧化铝消耗2.7吨铝土矿计算，氧化铝产量将分别为1.45、1.51、1.56亿吨，相当于可供生产7503、7818、8079万吨电解铝当量。 在“天花板”和“碳中和”背景下，氧化铝相对于电解原生铝产能的过剩程度将进一步加剧，氧化铝价格将延续当前边际成本的定价框架，难以随着电解铝价格的大幅走高而上涨，并且随着海外低成本铝土矿的释放，氧化铝行业整体成本中枢有望进一步下移，带动氧化铝产品定价向下。

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